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投资策略：违约风险分化。1）信用债收益率大幅反弹。上周信用债收益率继续跟随利率债上行，AAA级企业债收益率平均上行14BP、AA级企平均上行14BP，城投债收益率平均上行16BP。2）中介机构监管趋严。交易商协会和证监会同时公告称将暂停大公国际债券评级业务一年，这意味着大公在一年内将失去短融中票和公司债的评级资质，对于原先采用大公评级的发行人，未来可能需要更换评级机构，若评级虚高，或面临一定评级下调压力，目前大公评级的债项AA债券约3700亿，占全部AA债券的14%，其中不乏民企，再融资压力可能会因此而进一步加剧。3）融资平台首现违约。上周17兵团六师SCP001违约，虽最终兑付，但打破了融资平台债券刚兑神话，加上今年以来已出现多起城投非标违约，城投信仰摇摇欲坠。7月以来3年AA+城投债收益率下行78BP，但交投热情仍主要体现在二级市场，7月城投债一级净发行351亿，仍未达到17年平均水平，且主要是AAA平台发行放量，AA+及以下仍大幅为负。城投债未来将趋于分化，配置仍需择优，规避债务增速过快、债务率较高的地区以及经营性业务不善的类平台企业。4）违约风险趋于分化。去杠杆大方向不变，宽货币难以向宽信用全面传导，信用违约风险将会分化。一方面，资管新规虽放松但打破刚兑、规范影子银行的大方向不变，非标融资只是降幅趋缓，但萎缩趋势不变；另一方面，金融机构风险偏好仍低，资金只会流向安全性较高的领域和企业，如7月表外融资依旧萎缩4900亿，同比少增4200亿，而7月信用债净发行量回升至1219亿，但主体评级AA及以下债券仍是负653亿，低等级民企和融资平台受益有限，违约风险仍需警惕。

不仅如此，如此情势之下，网络产品也必然会因为相互竞逐而不断拉低底线。打政治擦边球，贩卖焦虑，以及低俗、恶俗、无聊、色情等内容必然会甚嚣尘上，从而影响到优秀网络产品出现并抵达用户。据披露，今年以来，仅微信方面就封禁及处理发送低俗类内容的账号27018个，删除相关文章53240篇。封禁及处理夸大误导、标题党类的账号28931个，删除相关文章9200篇。但这只是作为运营方的一种治理努力，且这样的封禁、删除等，更像是一种驱赶，换个服务器或者虚拟机就可以重新开业。关键仍需要相关部门加强行政执法，以彻底打掉“标题党”背后的利益链。

2008年以前的双丰牧场是另一番模样。那时，曹旭家一度以小区模式养殖奶牛，而中国更多的奶农则是作为散户，在自家后院养牛。养殖奶牛头数不足10头的为散户养牛，散户的资金实力和养殖能力较低，主观意识产生养殖风险（诸如三聚氰胺事件这样的恶性事件）的可能性较大。小区模式规模稍大：养殖户把家里的牛三三两两拉到养殖小区里养，但它本质上还是一种散户养殖，奶农是“房客”，小区主人收“房租”，每个奶农对自己的几头牛负责，小区主人对奶农没有掌控力，无法有效监督过程质量，如果乳企的收奶标准不严格，就容易出问题。

（本文摘自《中国金融业发展趋势报告（2019）》，该报告将于2019年11月18日-19日召开的第十四届21世纪亚洲金融年会对外发布。朱俊生系国务院发展研究中心金融研究所保险研究室副主任）责任编辑：陈鑫近年随着我国人口结构的变化，我国就业人口规模稳定在7.7亿左右，二三产法人单位、个体工商户共吸纳就业约5.3亿人。

操作标的：多EG2001合约，空EG2005合约（EG1-5正套）入场价差：150一线，若价差回落至100一线则选择继续加仓止盈价差：价差在300以上考虑逐步止盈止损价差：价差回落至40一线止损总仓位：不超过50%二、策略逻辑概况1、海内外装置迎来集中检修，供应端面临收缩

回望过去28年，内地资本市场在改革开放的大潮中破浪前行，不断以开放促改革、促发展。香港作为重要的国际金融中心，在地理区位、金融市场、人力资源及资本配置等方面具有独特优势，在内地资本市场改革发展过程中发挥了不可替代的作用，实现了与内地市场相互促进、共同成长。